چکیده
- خرید مرکز داده Helios توسط Galaxy Digital به یک دارایی استراتژیک تبدیل شده است، زیرا تقاضای هوش مصنوعی رو به افزایش است.
- تحلیل‌گران پیشنهاد می‌دهند که مراکز داده هوش مصنوعی جریان‌های نقدی پایدار و بلندمدت ارائه می‌دهند، که در تضاد با نوسانات استخراج بیت‌کوین است.
- تغییر Galaxy به زیرساخت‌های هوش مصنوعی نشان‌دهنده یک روند گسترده‌تر در میان استخراج‌کنندگان بیت‌کوین است که به دنبال فرصت‌های سودآورتر هستند.
در اواخر سال ۲۰۲۲، هنگامی که مایک نووگراتز مدیرعامل Galaxy Digital مرکز داده Helios متعلق به Argos را خریداری کرد، در اوج زمستان کریپتویی پس از سقوط FTX بود و شرکت تصور می‌کرد که در حال نجات یک استخراج‌کننده بیت‌کوین در حال ورشکستگی است.
اما این اتفاق قبل از آن بود که ChatGPT به محبوبیت عمومی برسد. نووگراتز و تیمش نمی‌دانستند که این مرکز داده به عنوان یک دارایی استراتژیک در مواجهه با تقاضای رو به رشد صنعت هوش مصنوعی برای فضای بیشتر مراکز داده، نقش مهمی ایفا خواهد کرد. این رشد به دلیل توسعه مدل‌های زبان بزرگ (LLM) بسیار سریع اتفاق افتاده است.
تحلیل‌گران Rittenhouse Research در یادداشتی جدید بیان کرده‌اند که این کشف خوش‌شانس، که به انتقال کامل شرکت از استخراج بیت‌کوین منجر شد، ممکن است اکنون به معنی بهترین تغییر راهبردی در دنیای کریپتو باشد. زیرساخت‌هایی که برای استخراج “طلای دیجیتال” به کار می‌رفتند، اکنون برای پردازش الگوریتم‌های هوش مصنوعی بهتر به کار می‌آیند و شرکت‌هایی که از استخراج بیت‌کوین به زیرساخت‌های هوش مصنوعی منتقل می‌شوند، احتمالاً به عنوان سهام‌های رشد بعدی شناخته خواهند شد.
Rittenhouse Research is long Galaxy Digital $GLXY $BRPHF
We believe Galaxy’s flagship data center Helios will generate $1.7B of EBITDA and $32B of equity value in the near-term, w/ significant further upside.
Our full thesis can be found via PDF here: https://t.co/mZ3JwW1CYD pic.twitter.com/4jNHn10oYV
— Rittenhouse Research (@RHouseResearch) May 15, 2025
تحلیل‌گران Rittenhouse استدلال می‌کنند که مراکز داده هوش مصنوعی نمایان‌گر یک مدل کسب‌وکار بسیار سودآورتر نسبت به استخراج بیت‌کوین هستند، زیرا آن‌ها جریان‌های نقدی پایدار و بلندمدت ایجاد می‌کنند و نیاز به سرمایه‌گذاری‌های پیوسته را کاهش می‌دهند، در حالی که استخراج بیت‌کوین با نوسانات و هزینه‌های سرمایه‌گذاری بالا همراه است.
درآمدهای استخراج بیت‌کوین به‌طور ذاتی هر چهار سال حدود ۵۰ درصد کاهش می‌یابند به دلیل نصف‌شدن برنامه‌ریزی‌شده، و برای یک استخراج‌کننده، این بازی نیاز به خوش‌بینی بلندمدت نسبت به قیمت بیت‌کوین و توانایی کارخانه‌های نیمه‌رسانا و طراحان برای توسعه چیپ‌هایی با کارایی بیشتر دارد، که برای یک سرمایه‌گذار متغیرهای زیادی را در بر دارد.
در مقابل، مراکز داده هوش مصنوعی مانند مرکز Helios شرکت گلکسی از طریق اجاره‌های بلندمدت و سه‌طرفه به مستأجران بزرگ‌مقیاس (یک ارائه‌دهنده بزرگ‌مقیاس خدمات ابری) درآمد ثابت و با حاشیه بالایی کسب می‌کنند، بدون نیاز به سرمایه‌گذاری مداوم در تجهیزات استخراج.
در یادداشت Rittenhouse آمده است: «گلکسی به طور تصادفی بر روی Helios دست یافت.» در حالی که رقبایی مانند Riot Platforms و Cipher Mining تلاش کرده‌اند که گذشته را بازنویسی کنند و ادعا کنند که کسب‌وکارشان همیشه گسترده‌تر از استخراج بیت‌کوین بوده است، تحلیل‌گران می‌گویند: «در واقعیت، این استخراج‌کنندگان تا زمانی که ChatGPT راه‌اندازی نشد، هیچ قصدی برای انجام کاری جز استخراج بیت‌کوین نداشتند.»
تغییر صنعتی گسترده‌تر؟
تغییر گلکسی نشان‌دهنده یک روند گسترده‌تر است، زیرا استخراج‌کنندگان بیت‌کوین سعی می‌کنند به سمت هوش مصنوعی و رایانش ابری حرکت کنند.
با این حال، تحلیل‌گران به برتری قابل توجه گلکسی اشاره می‌کنند، که از ترازنامه برتر خود (۱.۸ میلیارد دلار پول نقد و سرمایه‌گذاری خالص)، سابقه موفقیت اجرایی و اعتبار حاصله از قرارداد اجاره CoreWeave ناشی می‌شود.
در حالی که برخی نگرانی‌هایی درباره اعتبار CoreWeave مطرح کرده‌اند که باعث شده سهام گلکسی با تخفیف قابل‌توجهی معامله شود، تحلیل‌گران Rittenhouse می‌گویند این نگرانی‌ها بسیار اغراق‌شده‌اند و به ثبات درآمدی بی‌نظیر CoreWeave از قراردادهای بلندمدت که ۹۶ درصد از درآمدهایش را تشکیل می‌دهند و حمایت قوی نهادی اشاره می‌کنند.
تحلیل‌گران تأکید می‌کنند که بدهی CoreWeave به‌طور دقیق از طریق وام‌های ترم تأخیر در کشیدن ساخته شده است، که به طور خاص برای تأمین مالی زیرساخت‌های مرتبط با توافقنامه‌های مشتریان تضمین شده استفاده می‌شود و به‌طور چشمگیری ریسک پیش‌فرض را کاهش می‌دهد.
Rittenhouse همچنین اشاره می‌کند که گلکسی اکنون به طور کامل به هوش مصنوعی روی آورده و هیچ‌گونه فعالیت مربوط به استخراج ندارد.
«گلکسی به طور کامل از تمام فعالیت‌های استخراج بیت‌کوین خارج شده تا تنها بر اهداف خود در مرکز داده‌های هوش مصنوعی تمرکز کند، که این سیگنال مثبتی برای مستأجران بزرگ‌مقیاس است»، تحلیل‌گران نوشتند.
همان‌طور که Rittenhouse می‌نویسد، مدیرعامل Cipher Mining، تایلر پیج اخیراً به چالش‌هایی که استخراج‌کنندگان هنگام نزدیک شدن به مشتریان اصلی هوش مصنوعی با آن‌ها مواجه هستند، اذعان کرد.
پیج در تماس درآمدی سه‌ماهه اول ۲۰۲۵ شرکت گفت: «برای ما پوشیده نیست که اگر با یک طرف مقابل با سرمایه‌گذاری ۱ تریلیون دلاری صحبت کنیم… یکی از معایب استخراج‌کنندگان بیت‌کوین این است که طرف‌های اصلی می‌گویند، “وای، این یک تعهد بزرگ برای شماست که چنین سرمایه‌گذاری مهمی را پشتیبانی کنید”.»
گلکسی این مشکل را ندارد. با این قرارداد Helios و خروج کامل شرکت نووگراتز از استخراج، احتمالاً این تغییر راهبردی غیرمنتظره به بهترین حرکت استراتژیک کریپتو در سال‌های اخیر تبدیل شود – اگر نظریه Rittenhouse درست باشد.
