چکیده
- افزایش نرخ سود اوراق قرضه دولتی ژاپن به بالاترین سطح تاریخ، نگرانی‌هایی را درباره ثبات اقتصادی این کشور ایجاد کرده است.
- با افزایش ریسک بازارهای اوراق قرضه، قیمت بیت‌کوین و طلا به عنوان دارایی‌های امن مورد توجه سرمایه‌گذاران قرار گرفته‌اند.
- بازارهای جهانی نظاره‌گر تحولات اقتصادی ژاپن هستند و نگرانی‌ها از کاهش اعتبار بانک‌های مرکزی افزایش یافته است.
مجموعه اوراق قرضه دولتی ژاپن، که زمانی به عنوان معیار ثبات با سود پایین شناخته می‌شد، اکنون زیر فشار محاسبات خود دچار شکاف شده و این شکاف‌ها مستقیماً به بحث جهانی درباره بیت‌کوین به عنوان یک دارایی ذخیره‌ساز نفوذ کرده‌اند. نرخ سود اوراق قرضه ۳۰ ساله دولت ژاپن این هفته به ۳.۱۵ درصد رسید و هر رکورد قبلی از زمان شروع این اوراق در سال ۱۹۹۹ را پشت سر گذاشت.
این افزایش فوریه‌ای از سوی خبرنامه بازار The Kobeissi Letter هشدار داده شد: “بازار اوراق قرضه ژاپن در حال فروپاشی است… نرخ سود اوراق قرضه ۳۰ ساله دولت ژاپن به طور رسمی به بالاترین سطح تاریخی خود یعنی ۳.۱۵ درصد رسیده است. ژاپن برای دهه‌ها به دلیل نرخ‌های سود پایین بلندمدت شناخته می‌شد. اکنون با تورم بالا، تغییرات در سیاست‌های مالی و نسبت بدهی به تولید ناخالص داخلی ۲۶۰ درصدی مواجه است.”
نقدینگی، که همیشه در انتهای بلند منحنی توکیو شکننده بود، تنها ساعاتی بعد ناپدید شد. از نیویورک، Zerohedge به ناباوری معامله‌گران اشاره کرد: “این غیرقابل باور است: برای دومین روز پیاپی، بازار اوراق قرضه ژاپن بدون خریدار است، با نرخ سود اوراق ۳۰ و ۴۰ ساله در اوج تاریخی. در حالی که دومین بازار بزرگ اوراق قرضه جهان در حال فروپاشی است، بانک مرکزی ژاپن وانمود می‌کند که هیچ اتفاقی نیفتاده است.”
چرا این وضعیت برای بیت‌کوین فوق‌العاده مثبت است
برای تحلیل‌گران بیت‌کوین، زنجیره علت و معلول به وضوح مشخص است. صدای ناشناس Macro Stack Hodler به دنبال‌کنندگان خود نوشت: “همه انتظار کنترل منحنی سود را دارند. اما ژاپن قبلاً YCC را امتحان کرده بود و ببینید که به کجا رسیده‌اند — یک فروپاشی دیدنی در بازار اوراق قرضه که درست جلوی چشمان ما در حال رخ دادن است. اکنون هر بانک ژاپنی، صندوق بازنشستگی و شرکت بیمه‌ای که به بانک مرکزی ژاپن اعتماد کرده بود، با دستان پر از فاجعه باقی مانده‌اند… اگر این نتیجه نهایی YCC است، چرا یک سرمایه‌گذار منطقی باید اوراق قرضه دولتی از کشورهایی با بدهی‌های سنگین نگه دارد؟ اعتبار بانک‌های مرکزی در زمان واقعی در حال شکستن است. دارایی‌های ذخیره‌ای کمیاب و خنثی — بیت‌کوین و طلا — نیاز به بازنگری قیمتی جدی دارند.”
دن تاپیرو، بنیان‌گذار نهاد دیجیتال ۱۰T Holdings، به نتیجه مشابهی رسید: “بی‌سروصدا… و خارج از دید، نرخ‌های سود اوراق بلندمدت ژاپن به صورت نمایی در حال افزایش است. زمان نظارت بر ژاپن… کسری‌های ناپایدار برای ۳۰ سال معمول بوده‌اند… اکنون یک مشکل است. بسیار صعودی برای طلا و بیت‌کوین.”
استدلال ریسک سیستماتیک زمانی که به ترازنامه جهانی نگاه می‌کنیم، بیشتر قوت می‌گیرد. بروس فلوریان ریاضیات کلان را به بازی صندلی‌های موسیقی تشبیه می‌کند: “سه برابر بدهی نسبت به تولید ناخالص داخلی وجود دارد و نرخ بهره دو برابر رشد اقتصادی است… مثل بازی صندلی‌های موسیقی است. همه می‌دانند که صندلی‌های کمتری از بازیکنان وجود دارد.”
فلوریان به حلقه بازخوردی که توکیو و واشنگتن را به هم پیوند می‌دهد اشاره می‌کند: “بزرگ‌ترین خریدار بدهی آمریکا ژاپن بوده است… اما این مشتری اکنون با مشکلات مالی مواجه است… احتمال بالایی وجود دارد که ژاپن بخشی از این اوراق را برای تثبیت وضعیت خود بفروشد… در سالی که آمریکا نیاز به تأمین مالی مجدد ۸ تریلیون دلار دارد، چه اتفاقی می‌افتد اگر خریداران ظاهر نشوند؟ فدرال رزرو بدهی را پولی خواهد کرد.” نتیجه این است که، فلوریان می‌گوید، بیت‌کوین: “بیت‌کوین از یک دارایی ‘خوب داشتن’ به یک دارایی ‘باید داشته باش’ در حال تغییر است… در دنیای بدهی‌های نامحدود، کمیابی شدیدترین شکل عقلانیت است.”
سنگین‌وزن‌های وال‌استریت به همین سمت حرکت می‌کنند. جیمی دیمون از JPMorgan به سرمایه‌گذاران گفت: “من خریدار اوراق قرضه نیستم. ریسک‌ها بسیار بالاست.” ری دالیو نوشت که خطر بزرگ‌تر عدم پرداخت اکنون در “کاهش ارزش ارز” نهفته است، نه در عدم پرداخت کوپن‌ها. و لری فینک، که ETF بیت‌کوین شرکتش از ژانویه بیش از ۳۱ میلیارد دلار جذب کرده است، در فاکس بیزینس گفت که بیت‌کوین دارایی بین‌المللی است که مناسب زمان‌هایی است که “کشورها ارزهای خود را کاهش دهند.”
واکنش قیمت بیت‌کوین
قیمت بیت‌کوین در زمان واقعی واکنش نشان می‌دهد. بیت‌کوین به ۱۰۷,۳۲۲ دلار در زمان انتشار رسید، کمتر از ۴٪ از اوج چرخه نصف شدن خود فاصله دارد. هیچ‌یک از این موارد ثابت نمی‌کند که بیت‌کوین جایگزین بدهی‌های دولتی می‌شود، اما تغییر جهت جریان‌های مرزی دیگر فرضی نیست. زمانی که دومین بازار بزرگ اوراق قرضه جهان دو جلسه پیاپی بدون خریدار نشان می‌دهد و نخست‌وزیر کشور با یونان مقایسه می‌کند، سرمایه به دارایی‌هایی که عرضه آن‌ها قابل چاپ نیست، می‌رود. بیت‌کوین، که برای کمبود سخت‌کپ طراحی شده است، به خوبی در این فضا جای می‌گیرد.
اینکه آیا این لحظه دست برداشتن از اعتقاد به بدهی‌های دولتی به عنوان “بدون ریسک” است، هنوز مشخص نیست. اما آنچه غیرقابل انکار است، این است که فروپاشی اوراق قرضه بلندمدت ژاپن، روشن‌ترین باد موافق ماکرو برای بیت‌کوین از زمان سیل نقدینگی دوران همه‌گیری ۲۰۲۰ است — به جز اینکه این بار روایت نه تحریک اضطراری، بلکه درک تازه‌ای است که حتی کشور‌های پیشرفته نیز در حال اتمام فضای ترازنامه هستند. برای گروهی در حال رشد از سرمایه‌گذاران، واژه اوراق قرضه کمتر با ایمنی و بیشتر با ریسک هم‌قافیه است، در حالی که بیت‌کوین به وضوح با بیمه هم‌قافیه می‌شود.
