چکیده
- رمزگذاری می‌تواند بازارهای سرمایه را با تسویه‌حساب در لحظه، دسترسی گسترده‌تر سرمایه‌گذاران و قابلیت برنامه‌ریزی بیشتر در زیرساخت‌های مالی متحول کند.
- دو مدل اصلی برای رمزگذاری سهام وجود دارد: مدل پوشش و مدل انتشار بر روی زنجیره.
- مدل جدیدی که مزایای رمزگذاری را با ساختار و شفافیت بازارهای سنتی ترکیب می‌کند، استفاده از مدل “رسید سپرده‌گذاری” است.
رمزگذاری دارایی‌ها می‌تواند قدرت زیادی در تغییر بازارهای سرمایه داشته باشد و وعده‌ی تسویه‌حساب در لحظه، دسترسی بیشتر سرمایه‌گذاران و برنامه‌ریزی پیشرفته‌تر در زیرساخت‌های مالی را به همراه دارد. اما همان‌طور که زیرساخت‌ها در حال تکامل هستند، مدل‌های کنونی برای سهام رمزگذاری‌شده همچنان پراکنده، مبهم و نامتناسب با استانداردهای بازارهای سنتی اوراق بهادار باقی مانده‌اند.
دو رویکرد اصلی موجود
مدل پوشش
این مدل شامل توکن‌هایی است که به جای مالکیت مستقیم، نمایانگر معادل دیجیتال سهام موجود هستند. این توکن‌ها حقوق حکومتی یا ادعای قابل اجرا بر سهام پایه را به دارندگان خود نمی‌دهند. انتقال‌پذیری معمولاً به اکوسیستم‌های بسته محدود می‌شود، نقدینگی در پلتفرم‌های کنترل‌شده توسط صادرکنندگان متمرکز است و قوانین ممکن است مبهم باشد، به‌طوری که بسیاری از محصولات برای افراد در ایالات متحده قابل دسترسی نیستند.
مدل انتشار بر روی زنجیره
در این روش، یک کلاس سهم دیجیتال بومی از طریق بلاکچین ایجاد می‌شود. این روش با تعریف قانونی اوراق بهادار نزدیک‌تر است اما پیچیدگی‌های عملیاتی و چالش‌های مقیاس‌پذیری را معرفی می‌کند. مشارکت فعال صادرکننده ضروری است، نقدینگی بین توکن‌های زنجیره‌ای و اوراق بهادار سنتی پراکنده است و استانداردهای کارگزار-معامله‌گر ناسازگار است، که مشارکت نهادهای مالی و سرمایه‌گذاران تنظیم‌شده را پیچیده می‌کند.
الگوی پیشنهادی: رسید سپرده‌گذاری
نقطه ضعفی که وجود دارد، یک مدل رمزگذاری است که سرعت، دسترسی و ترکیب‌پذیری رمزگذاری را با ساختار، محافظت‌ها و شفافیت بازارهای سرمایه سنتی ترکیب کند. خوشبختانه، این مدل در قالب “رسید سپرده‌گذاری” وجود دارد.
رسیدهای سپرده‌گذاری (DRs) در بسیاری از جوانب، اولین فرم رمزگذاری بودند. برای بیش از یک قرن، رسیدهای سپرده‌گذاری آمریکا (ADRs) به سهام خارجی امکان تجارت در ایالات متحده از طریق یک ساختار تنظیم‌شده و پشتیبانی‌شده از امانت‌داری را داده‌اند. امروز، این چارچوب می‌تواند پلی برای اتصال اوراق بهادار سنتی با زیرساخت‌های رمزگذاری‌شده باشد و پایه‌ای مقیاس‌پذیر و قانونی برای سهام مدرن فراهم کند.
مزایای رسیدهای سپرده‌گذاری رمزگذاری‌شده
با ترکیب بلاکچین با چارچوب قانونی و عملیاتی DRs، مشارکت‌کنندگان بازار می‌توانند بدون کاهش حفاظت‌های سرمایه‌گذار یا استانداردهای عملیاتی، به مشارکت گسترده‌تر و خدمت‌رسانی به دارایی‌ها در زمان واقعی دست یابند.
- حفظ حقوق سهامداران: برخلاف پوشش‌های مصنوعی، ساختار ADR حقوق سهامداران را تقویت می‌کند و آنها را به دارندگان توکن منتقل می‌کند. این شامل نهادهای اقتصادی مانند سود سهام و دیگر اقدامات شرکتی و نیز حقوق حکومتی مانند حق رأی‌دادن می‌شود.
- تفکیک واضح وظایف: یک بانک امانت‌دار تنظیم‌شده سهام پایه را در یک ساختار مجزا و بدون ریسک ورشکستگی نگه می‌دارد که تنها برای منافع دارندگان ADR است. یک امان‌دار مستقل و بی‌طرف بازار انتشار و ابطال DRها را تسهیل می‌کند، سوابق دقیق با استفاده از یک عامل نقل و انتقال ثبت‌شده SEC نگهداری می‌کند و روزانه با دارایی‌های پایه هماهنگی می‌کند.
- پیشینه قانونی: ADRها به عنوان اوراق بهادار تحت قوانین ایالات متحده شناخته می‌شوند و سال‌هاست که برای امکان‌پذیری مالکیت و تجارت سهام خارجی در بازارهای ایالات متحده استفاده شده‌اند.
- قابلیت تعویض کامل و دسترسی به بازار: ADRها به صورت کامل قابل تعویض و برای سهام پایه خود قابل بازخرید هستند و امکان تبدیل‌های بدون مالیات و در همان روز را فراهم می‌کنند. آنها می‌توانند در دسترس شرکت‌کنندگان بازار خرده‌فروشی و نهادی قرار گیرند که می‌توانند بدون از دست دادن حقوق یا نقدینگی، اوراق بهادار را به شکل رمزگذاری‌شده یا سنتی نگه دارند.
- مقیاس‌پذیری: ADRها می‌توانند توسط صادرکنندگان سهام و شرکت‌کنندگان بازار ثانویه مستقر شوند و برخلاف مدل‌های انتشار زنجیره‌ای که به آغاز و نگهداری فعال صادرکننده متکی هستند، مقیاس‌پذیری و پذیرش را افزایش دهند.
یک مکانیزم مطمئن برای پل‌زدن بازارها
استفاده از ساختار ADRها برای سهام رمزگذاری‌شده، به عنوان یک تکامل منطقی در دنیای مالی جهانی و به‌طور کامل ادغام‌شده است.
با پیشرفت رمزگذاری، این نوع نوآوری برای مقیاس‌پذیری پذیرش و ایجاد اعتماد بسیار حیاتی است. همان‌طور که قانون 12g3-2(b) SEC دسترسی به صادرکنندگان خارجی را آسان کرد، یک مکانیزم قانونی مشابه می‌تواند بازارهای سهام رمزگذاری‌شده وسیع‌تری را باز کند و به شرکت‌های عمومی امکان دهد به‌صورت قانونی سهام رمزگذاری‌شده را به سرمایه‌گذاران ایالات متحده ارائه دهند.
راه پیش رو نیاز به ایجاد یک پوشش جدید ندارد – بلکه به تطبیق یک پوشش اثبات‌شده نیاز دارد. به عبارت دیگر، پل بین مالی سنتی و زیرساخت‌های دیجیتال از قبل وجود دارد و فقط باید به‌صورت مدبرانه عبور شود.
