چکیده
- راهبردهای ساختاری حلقه‌ای در دنیای کریپتو، با بازیافت میلیاردها در همان دارایی‌ها، به بازدهی‌های بزرگ تبدیل می‌شوند.
- حلقه‌زنی در دیفای یک مکانیزم تقویت بازده است که بر پایه‌ی وثیقه و بدهی مرتبط استوار است.
- در سال ۲۰۲۴، ۲۰ تا ۳۰ درصد از بیش از ۴۰ میلیارد دلار قفل‌شده در بازارهای پولی و موقعیت‌های بدهی وثیقه‌ای به استراتژی‌های حلقه‌ای نسبت داده می‌شد.
در حالی که بسیاری از افراد در دنیای ارز دیجیتال به دنبال نوسانات هستند، تخصیص‌های سرمایه‌ای کارآمد برای سال ۲۰۲۵ در دید همگان قرار دارد: حلقه‌زنی. این راهبردهای ساختاری، با بازگرداندن میلیاردها در همان دارایی‌ها، اختلاف‌های بازدهی کوچک را به بازده‌های بزرگ و تنظیم‌شده با ریسک تبدیل می‌کنند. در اصل، این راهبردها معادل زنجیره‌ای “ریپو” و “حمل” در امور مالی سنتی هستند که اکنون با دارایی‌های واقعی توکنیزه‌شده تقویت شده‌اند.
حلقه‌زنی در دیفای چیست و چگونه کار می‌کند؟
حلقه‌زنی در دیفای یک مکانیزم تقویت بازده است که بر پایه‌ی وثیقه و بدهی مرتبط استوار است. اساس حلقه‌زنی بر دارایی‌های بازده‌زا استوار است – توکن‌هایی که با گذر زمان در ارزش رشد می‌کنند. نمونه‌های خوب آن شامل توکن‌های استیکینگ مایع مثل wstETH لیدو، دلارهای مصنوعی مثل sUSDe اتینا یا صندوق‌های اعتبار خصوصی توکنیزه‌شده مثل SCOPE همیلتون لین هستند. این فرآیند از سپرده‌گذاری یک دارایی بازده‌زا مانند weETH در یک حساب بازار پولی شروع می‌شود، قرض گرفتن یک دارایی مرتبط با آن، مانند ETH، تخصیص مقدار قرض‌گرفته‌شده به نسخه‌ی بازده‌زا، مثل استیکینگ ETH بر روی EtherFi و سپس بازسپرده‌گذاری آن به عنوان وثیقه – این یک حلقه کامل است. یکی از ساختارهای حلقه‌زنی گسترده، weETH (اتریوم استیکینگ رپد شده در EtherFi) همراه با ETH بر روی پلتفرم‌های وام‌دهی مانند Spark است.
طراحی دارایی: weETH پاداش‌های استیکینگ را به خود جذب می‌کند، بنابراین یک واحد به تدریج ارزش بیشتری نسبت به ETH پیدا می‌کند. در ابتدای راه‌اندازی پروتکل EtherFi، ۱ weETH برابر با ۱ ETH بود. اکنون، برابر با ۱.۰۷۴۴ ETH است.
نمودار: افزایش قیمت weETH / ETH با گذر زمان از طریق جمع‌آوری بازده استیکینگ مایع، منبع: RedStone
همبستگی ریسک: اگر بازده سالانه weETH حدود ۳ درصد و نرخ‌های وام‌گیری ETH ۲.۵ درصد باشد، هر حلقه یک اختلاف ۰.۵ درصدی را به خود جذب می‌کند. با نسبت وام به ارزش ۹۰ درصد و ۱۰ حلقه، این اختلاف به طور مرکب افزایش می‌یابد و بازدهی حدود ۷.۵ درصد سالانه ایجاد می‌کند.
اندازه بازار در سال ۲۰۲۵ و پتانسیل رشد
برآوردهای سه‌ماهه سوم سال ۲۰۲۴ Contango نشان داد که ۲۰ تا ۳۰ درصد از بیش از ۴۰ میلیارد دلار قفل‌شده در بازارهای پولی و موقعیت‌های بدهی وثیقه‌ای به استراتژی‌های حلقه‌ای نسبت داده می‌شد. این بدان معناست که حدود ۱۲ تا ۱۵ میلیارد دلار در بهره باز است، یا حدود ۲ تا ۳ درصد از کل ارزش قفل‌شده دیفای در آن زمان.
امروزه، این مقیاس احتمالاً بسیار بزرگتر است: تنها Aave نزدیک به ۶۰ میلیارد دلار در ارزش قفل‌شده دارد. با توجه به اینکه حجم‌های معاملاتی در استراتژی‌های مبتنی بر اهرم معمولاً ده برابر بهره باز هستند، حجم معاملات سالانه از حلقه‌زنی ممکن است هم‌اکنون از ۱۰۰ میلیارد دلار بگذرد.
فراتر از ETH: دارایی‌های با بازده پایدار
حلقه‌زنی می‌تواند به جفت دارایی‌هایی که لزوماً بومی دنیای کریپتو نیستند نیز اعمال شود. یک مثال عملی، حلقه‌زنی sACRED / USDC بر روی Morpho است. در اینجا، یک توکن نماینده‌ی یک صندوق اعتبار خصوصی توکنیزه‌شده (ACRED آپولو از طریق sACRED vault) سپرده‌گذاری می‌شود تا USDC قرض گرفته شود، که سپس به sACRED تبدیل و مجدداً سپرده‌گذاری می‌شود. در حالی که پروفایل بازدهی به گونه‌ای طراحی شده است که قابل پیش‌بینی باشد، بستگی به عملکرد پرتفوی اعتباری خصوصی زیربنایی دارد و به اندازه‌ی پاداش‌های استیکینگ ETH به‌طور ذاتی پایدار نیست.
نمودار: استراتژی حلقه‌زنی RWA بر روی Morpho با استفاده از فید قیمت RedStone، منبع: Gauntlet.
جهت‌گیری‌های آینده: صندوق‌های توکنیزه‌شده به عنوان وثیقه حلقه‌زنی
موسسات در حال آوردن دارایی‌های واقعی به زنجیره هستند، زیرا حلقه‌زنی می‌تواند بازده‌های افزایش‌یافته‌ای با ریسک‌های شفاف، قابل‌مدل‌سازی و پارامترهای قابل‌حسابرسی ارائه دهد. مسیرهای رشد محتمل شامل:
- وسایل اعتبار خصوصی مانند SCOPE همیلتون لین، که از طریق Securitize با NAV روزانه در زنجیره ارائه‌شده توسط RedStone و بازخریدهای درخواستی در دسترس قرار گرفته‌اند، برای بازده ماهانه ثابت بر اساس مواد ارائه‌شده توسط ناشر موقعیت‌یابی شده‌اند.
- استراتژی‌های پول و حمل مانند Spiko C&C، که به دنبال گرفتن پرمیوم‌های دوره‌ای قابل پیش‌بینی هستند.
- اوراق بهادار مرتبط با بیمه مجدد، مانند صندوق MCM MembersCap، که به‌طور تاریخی با نرخ‌های کم پیش‌فرض و پرداخت‌های منظم مرتبط هستند.
چرا این موضوع برای موسسات مهم است
حلقه‌زنی امکان استفاده کارآمدتر از سرمایه را با تبدیل موقعیت‌های تولید بازده به ابزارهای قابل تکرار و وثیقه‌گذار فراهم می‌کند. پروفایل ریسک و بازده مشابه با میزهای درآمد ثابت و بازارهای پول سنتی است، اما اینجا با نقدینگی ۲۴/۷، معیارهای وثیقه‌گذاری شفاف و مدیریت خودکار موقعیت ارائه می‌شود.
این یکی از استراتژی‌های دیفای است که به خوبی آزمایش شده و با جذابیت واضح برای امور مالی سنتی: بازدهی بالاتر در چارچوبی از ریسک‌های شفاف، تعریف‌شده و فعالانه نظارت‌شده است. با افزایش مقیاس دارایی‌های واقعی توکنیزه‌شده، حلقه‌زنی آماده است تا به یک بلوک ساختمانی بنیادی در ساختار پورتفوی زنجیره‌ای تبدیل شود، و فاصله بین امور مالی سنتی و غیرمتمرکز را بیشتر کاهش دهد.
