چکیده
- افزایش نقدینگی فدرال رزرو که از ابتدای سال ۲۰۲۵ آغاز شده بود، به پایان رسیده است.
- تصویب افزایش سقف بدهی به میزان ۵ تریلیون دلار توسط کنگره، باعث تغییر سیاست‌های مالی شده است.
- بازسازی حساب عمومی خزانه‌داری به معنای افزایش انتشار بدهی‌های کوتاه‌مدت خواهد بود.
موتور نقدینگی که از ابتدای سال ۲۰۲۵ از دارایی‌های پرخطر مانند بیت‌کوین پشتیبانی کرده بود، اکنون در حال معکوس شدن است. به گفته تحلیل‌گر ماکرو، توماس، روند صعودی شش‌ماهه نقدینگی فدرال رزرو به پایان رسیده و موج جدیدی از انتشار بدهی توسط خزانه‌داری آمریکا در حال آغاز شدن است. در پستی که یکشنبه شب منتشر شد، توماس هشدار داد: “نقدینگی فدرال رزرو در حال کاهش است… روند صعودی نقدینگی که از اول ژانویه ۲۰۲۵ آغاز شد، اکنون به پایان رسیده است.”
بیت‌کوین وارد منطقه خطر می‌شود
عامل اصلی این تغییر، افزایش ۵ تریلیون دلاری سقف بدهی است که هفته گذشته توسط کنگره تصویب شد. این تصمیم به وزارت خزانه‌داری اجازه می‌دهد تا با شدت بیشتری بالانس نقدی خود را در فدرال رزرو – معروف به حساب عمومی خزانه‌داری (TGA) – بازسازی کند، که پیشتر به‌طور عمدی به منظور تزریق نقدینگی به سیستم تخلیه شده بود.
توماس نوشت: “دولت آمریکا پیشتر حساب عمومی خزانه‌داری را تخلیه کرده بود (تزریق نقدینگی). اما یک توافق جدید برای افزایش سقف بدهی به مبلغ ۵ تریلیون دلار به دست آمد. این به معنای این است که دولت بازار را با بدهی‌های جدید پر خواهد کرد تا TGA را مجدداً پر کند (تخلیه نقدینگی).” او تأکید کرد که هدف بازسازی در حال حاضر ۸۵۰ میلیارد دلار است، که نسبت به سطوح اخیر حدود ۳۵۰ میلیارد دلار افزایش یافته و به معنای حذف حدود ۵۰۰ میلیارد دلار نقدینگی از سیستم در ماه‌های آینده است.
تأثیرات بر بیت‌کوین واضح است. دارایی‌های پرخطر به‌طور تاریخی از افزایش نقدینگی دلار بهره‌مند شده‌اند، به‌ویژه در زمینه جریان‌های ورودی صندوق‌های قابل معامله در بورس (ETF)، پذیرش شرکتی و تضعیف دلار آمریکا. اما اکنون این سناریو در حال تغییر است. همان‌طور که توماس اشاره کرد، “همه چیز برابر، این فرآیند بازسازی TGA باید برای دلار آمریکا مثبت باشد.” تقویت دلار، زمانی که با کاهش ذخایر بانکی همراه شود، معمولاً محیطی نزولی برای بیت‌کوین ایجاد می‌کند.
فشار بر نقدینگی لزوماً به‌طور ناگهانی نخواهد آمد، اما مکانیک‌ها واضح هستند. خزانه‌داری حجم‌های زیادی از بدهی‌های کوتاه‌مدت جدید، عمدتاً اوراق خزانه (T-bills)، را برای تأمین مالی بازسازی TGA صادر خواهد کرد. این انتشار با دیگر دارایی‌های دلاری برای تأمین مالی رقابت خواهد کرد و نقدینگی را از بانک‌ها و بازارهای پولی جذب خواهد کرد.
توماس اشاره می‌کند که این دینامیک می‌تواند کاهش یابد اگر صندوق‌های بازار پول نقد خود را از تسهیلات بازخرید معکوس شبانه فدرال خارج کنند، که هنوز حدود ۲۱۴ میلیارد دلار را در اختیار دارد. “ممکن است وزیر خزانه‌داری اسکات بسنت هدف را کاهش دهد، که به معنای بازسازی کمتری است.” او اضافه می‌کند، “انتظار دارم ممکن است ما شاهد حجم زیادی از انتشار T-bill باشیم، که می‌تواند برخی از ۲۱۴ میلیارد دلار باقی‌مانده در بازخرید معکوس را به خروج از تسهیلات ترغیب کند (تزریق نقدینگی) و هرگونه تأثیر منفی بازسازی TGA را کاهش دهد.”
با این حال، حتی با برخی تخصیص مجدد از RRP، توماس انتظار دارد که تأثیر کلی به کاهش ذخایر منجر شود – و ذخایر بانکی به عنوان درصدی از تولید ناخالص داخلی احتمالاً به زیر ۱۰ درصد خواهد رسید، او تخمین می‌زند. اگرچه این به اندازه سطح ۷ درصدی که در سال ۲۰۱۹ رسید (که بحران بازخرید را برانگیخت) وخیم نیست، اما نسبت به نیمه اول امسال کاهش چشمگیری را نشان می‌دهد. “ممکن است در اطراف پایان سپتامبر (پایان سه‌ماهه) برخی فشارهای تأمین مالی وجود داشته باشد،” توماس هشدار داد.
عملکرد بیت‌کوین با دقیقاً همان دوره‌ای که توماس به عنوان افزایش نقدینگی اشاره می‌کند، همزمان بوده است. همان‌طور که مستند شده، قیمت بیت‌کوین به‌طور نزدیکی جهت ترازنامه‌های مرکزی پنج کشور اصلی (G5) و سطح ذخایر بانکی ایالات متحده را دنبال کرده است. وقتی این ذخایر کاهش می‌یابد – به‌ویژه در مواجهه با افزایش انتشار خزانه‌داری و بازگشت دلار – بیت‌کوین به‌طور تاریخی در حفظ حرکت صعودی مشکل داشته است.
این نگرانی با هشدار توماس که موقعیت‌های فروش گمانه‌زنی علیه دلار به افراط رسیده‌اند، تشدید می‌شود. “در ژانویه، من درباره کاهش دلار فریاد می‌زدم. اکنون همه و مادرشان درباره دلار بدبین هستند و موقعیت‌ها به‌طور گسترده‌ای کوتاه هستند. به نظر من، زمان برای حداقل یک اصلاح یا تثبیت صعودی دلار آمریکا رسیده است.”
چنین بازگشتی در دلار یک باد مخالف کلان بحرانی برای بیت‌کوین خواهد بود. همبستگی نورد ۹۰ روزه بین بیت‌کوین و شاخص دلار آمریکا (DXY) به شدت منفی باقی مانده است. در محیط‌هایی که دلار تقویت می‌شود – به‌ویژه زمانی که با کاهش نقدینگی رانده می‌شود – بیت‌کوین به ندرت عملکرد بهتری داشته است.
چند هفته آینده بسیار حیاتی خواهد بود. اگر خزانه‌داری با انتشار تهاجمی پیش برود و شرکت‌کنندگان بازار بازده‌های بالاتری را طلب کنند، نقدینگی ممکن است سریعتر از پیش‌بینی‌ها کاهش یابد. در حالی که توماس احتمال تنظیم هدف TGA به سمت پایین توسط وزیر بسنت را باز می‌گذارد، سناریوی پایه همچنان تخلیه خالص ۵۰۰ میلیارد دلاری نقدینگی است – که شرایطی را که به بیت‌کوین اجازه داد تا افزایش یابد، مستقیماً معکوس می‌کند.
در زمان انتشار این مطلب، بیت‌کوین به قیمت ۱۰۸,۱۴۸ دلار معامله می‌شود.
