چکیده
- گزارش سنتورا هشدار می‌دهد که پذیرش بیت‌کوین به‌عنوان دارایی خزانه توسط شرکت‌ها شبیه به بازی “رولت ترازنامه” است.
- این استراتژی به وام‌گیری برای خرید بیت‌کوین، که دارایی بدون بهره است، وابسته است و بنابراین نیازمند افزایش قیمت می‌باشد.
- در صورت کاهش قیمت بیت‌کوین، شرکت‌ها ممکن است با افت مالی شدیدی روبه‌رو شوند، چرا که هیچ وام‌دهنده‌ی اضطراری وجود ندارد.
پلتفرم دیفای نهادی سنتورا روز پنج‌شنبه گزارشی جدید منتشر کرد که در آن به بررسی پذیرش بیت‌کوین به‌عنوان دارایی خزانه توسط شرکت‌ها پرداخته شده است.
پاتریک هوشر، رئیس بخش وام‌دهی در سنتورا، در این گزارش گفت: “کمیابی و برنامه‌پذیری بیت‌کوین آن را به دارایی شرکتی بی‌نظیری تبدیل کرده است، اما بدون بازده مقیاس‌پذیر و تأمین مالی پایدار، بسیاری از پذیرندگان فعلی در حال بازی خطرناک رولت ترازنامه هستند.”
این گزارش به تحلیل استراتژی‌های ۲۱۳ نهاد عمومی، خصوصی و دولتی پرداخته که جمعاً ۱.۷۹ میلیون بیت‌کوین به ارزش ۲۱۴ میلیارد دلار تا اوت ۲۰۲۵ در اختیار دارند. شرکت‌های عمومی ۷۱.۴ درصد از این دارایی‌ها را به خود اختصاص داده‌اند، به این معنا که حدود ۱.۲۷ میلیون بیت‌کوین در ترازنامه شرکت‌ها قرار دارد.
استراتژی انباشت بر اساس رویکرد ساخت ثروت چند قرنی است: قرض گرفتن پول برای خرید دارایی کمیاب و ارزشمند. با توجه به محدودیت عرضه بیت‌کوین در ۲۱ میلیون واحد، این دارایی به‌طور ثابت کمیاب و نسبت به سایر دارایی‌ها در دهه گذشته عملکرد بهتری داشته است.
ریسک منفی کار
با این حال، گزارش یک نقص مهم را شناسایی کرده است: استراتژی انباشت سکه‌ها با پول قرضی یک “تجارت منفی کار” است، زیرا بیت‌کوین به‌تنهایی دارایی بدون بهره‌ای مانند طلا است.
برخلاف زمین یا املاک تولیدی فعال، بیت‌کوین به‌خودی‌خود درآمد یا جریان نقدی ایجاد نمی‌کند. بنابراین هزینه قرض‌گیری پول برای خرید بیت‌کوین یک هزینه مستقیم و مستمر است که هیچ جریان نقدی مقابلی ندارد.
بازگشت سرمایه از این استراتژی کاملاً وابسته به سود قیمتی ناشی از افزایش قیمت است که آن را به‌صورت سازه‌ای شکننده می‌کند.
اگر تجارت منفی کار به دلیل رکود طولانی‌مدت یا سقوط بازار شکست بخورد، نتایج می‌تواند “دودویی و بازتابی” باشد. سقوط قیمت بیت‌کوین می‌تواند ضمانت‌های بدهی را تهدید کند، قیمت سهام آن‌ها را کاهش دهد و جمع‌آوری سرمایه جدید را دشوار کند.
زیرا بیشتر شرکت‌هایی که بیت‌کوین را به‌عنوان دارایی خزانه انباشته کرده‌اند، یا سودآور نیستند یا به‌شدت به سودهای ناشی از ارزش‌گذاری بیت‌کوین برای ظاهر شدن به‌عنوان سازمان‌های پایدار وابسته‌اند.
این شرکت‌ها ممکن است برای اجرای تعهدات خود شروع به فروش دارایی‌های اصلی بیت‌کوین کنند که این امر قیمت را بیشتر کاهش می‌دهد و به افت مالی شدیدی می‌انجامد.
گزارش به‌صراحت اعلام کرد: “هیچ وام‌دهنده‌ی اضطراری وجود ندارد — نه مدارشکن و نه امکان تامین مالی مجدد.”
گزارش به شباهت‌هایی با طلا اشاره کرده و یادآور شده است که هرگز یک “شرکت خزانه طلا” ایجاد نشده زیرا طلا نیز بدون بازده است و ذخیره و جابجایی آن مشکل‌زا است.
استراتژی خزانه بیت‌کوین با همان چالش بنیادی روبرو است: تا زمانی که بیت‌کوین به “سرمایه دیجیتال مولد” که بازدهی مقیاس‌پذیر و قابل‌اعتماد ایجاد کند، تبدیل نشود، همچنان یک شرط‌بندی پرریسک و سفته‌بازانه باقی خواهد ماند.
