پیش‌بینی قیمت بیت‌کوین ۱۶۰,۰۰۰ دلاری تا پایان سال در صورت نگهداری توسط شرکت‌های خزانه‌داری

یک گزارش تحقیقاتی جامع که توسط بن هاروی و ویل کلمنته و به سفارش شرکت بازار ساز Keyrock تهیه شده است، پیش‌بینی می‌کند که بیت‌کوین می‌تواند تا پایان سال ۲۰۲۵ به قیمت ۱۶۰,۰۰۰ دلار برسد؛ البته به شرطی که ساختار سرمایه شرکت‌های خزانه‌داری بیت‌کوین (BTC-TCs) همچنان پایدار بماند. این تحقیق با عنوان “خزانه‌داری‌های بیت‌کوین آشکار شدند: حق بیمه‌ها، اهرم‌ها و پایداری مواجهه نیابتی” به تحلیل ساختارهای سرمایه، تأثیر بازار و پروفایل بدهی شرکت‌های خزانه‌داری بیت‌کوین، از جمله شرکت استراتژی (نام جدید مایکرواستراتژی) می‌پردازد.

تأثیر شرکت‌های خزانه‌داری بیت‌کوین

هاروی و کلمنته با یک آمار جالب توجه شروع می‌کنند: “شرکت‌های خزانه‌داری بیت‌کوین حدود ۷۲۵,۰۰۰ بیت‌کوین جمع‌آوری کرده‌اند که معادل ۳.۶۴ درصد از کل عرضه بیت‌کوین است.” بخش عمده‌ای از این ذخیره به شرکت استراتژی با ۵۹۷,۰۰۰ بیت‌کوین تعلق دارد، اما تحلیل‌گران بیش از دوازده شرکت دیگر را دنبال کرده‌اند که از ماراتون دیجیتال و متاپلنت تا شرکت‌های جدیدتری همچون توئنتی وان کپیتال شامل می‌شوند و اکنون به میزان قابل توجهی بیش از صندوق‌های اسپات ETF آمریکایی در بیت‌کوین سرمایه‌گذاری کرده‌اند.

با این حال، پیش‌بینی اصلی این گزارش به وضوح مشروط است. در سناریوی صعودی Keyrock، احتمال ۳۰ درصدی وجود دارد که نقدینگی جهانی همچنان فراوان بماند، تقاضای نهادی افزایش یابد و بیت‌کوین بیش از ۵۰ درصد بالاتر از سطح کنونی خود رشد کند و “بیت‌کوین به بیش از ۱۶۰ هزار دلار تا پایان سال برسد.” این نتیجه به چرخه ناپایدار پاداش خالص دارایی وابسته است: سهام BTC-TC همچنان با میانگین ۷۳ درصد بالاتر از ارزش دلاری کوین‌هایی که در اختیار دارند مبادله می‌شود. این پاداش‌ها به هیئت مدیره اجازه می‌دهند که سهام جدید “به صورت افزایشی” صادر کنند، احساسات را به بیت‌کوین جدید تبدیل کرده و بدهی ۳۳.۷ میلیارد دلاری و سهام ترجیحی را که این بخش برای تأمین مالی خریدهای خود جمع‌آوری کرده است، خدمت کنند.

هیچ شرکتی به اندازه استراتژی این چرخه بازتابی را بهتر نشان نمی‌دهد. از آگوست ۲۰۲۰، مایکل سیلور قیمت بیت‌کوین به ازای هر سهم (BPS) را یازده برابر افزایش داده است، نرخی به میزان سالانه ۶۳ درصد که بسیار از نرخ رشد مرکب سالانه ۶.۷ درصدی لازم برای توجیه پاداش فعلی ۹۱ درصدی NAV شرکت بالاتر است. نویسندگان معتقدند “اگر سرمایه‌گذار باور داشته باشد که نرخ رشد BPS استراتژی در بلندمدت حفظ می‌شود، نگهداری MSTR به مراتب در اندازه بیت‌کوین سودآورتر از نگهداری بیت‌کوین اسپات خواهد بود.” با این حال، این محاسبه به شرطی است که پاداش سهام نوسان نکند؛ اگر احساسات تغییر کند، کاهش قیمت از افزایشی به تنبیهی یک‌شبه تبدیل می‌شود.

سررسید بدهی‌ها چالش بعدی را ایجاد می‌کند. شرکت‌های BTC-TCs باید در سال‌های ۲۰۲۷-۲۸ با بدهی‌های قابل تبدیل مواجه شوند. هاروی و کلمنته محاسبه کرده‌اند که استراتژی به تنهایی ۸.۲ میلیارد دلار از ۹.۵ میلیارد دلار بدهی این گروه را صادر کرده است؛ ماراتون با ۱.۳ میلیارد دلار در پی آن است. بیشتر ابزارهای مالی به همراه صفر تا بهره‌های کم و قیمت‌های تبدیل بسیار پایین‌تر از سطح کنونی سهام هستند، اما کاهش عمیق بیت‌کوین می‌تواند ارزش سهام را به پایین‌تر از این سطوح بکشاند، شرکت‌ها را مجبور به بازپرداخت نقدی یا تغییر سرمایه به شرایط بسیار سخت‌تر کند. “از آنجا که بسیاری از ارزش‌گذاری‌های BTC-TC به شدت با عملکرد قیمت بیت‌کوین همبسته‌اند،” نویسندگان هشدار می‌دهند که “یک کاهش شدید بیت‌کوین می‌تواند ارزش سهام را کاهش داده و خطر عبور از آستانه‌های تبدیل را افزایش دهد.”

گزارش، جهان شرکت‌های خزانه‌داری بیت‌کوین را به دو دسته تقسیم می‌کند: نام‌هایی با جریان نقدی مثبت مانند متاپلنت، کوین‌شیرز و بوییا اینتراکتیو—هر کدام با هشت یا بیشتر فصل‌های بودجه—و شرکت‌های وابسته به سرمایه‌گذاری مانند ماراتون، ناکاموتو و فناوری‌های دیفای که ممکن است برای باقی‌ماندن در وضعیت مالی مناسب مجبور به تخفیف بیش از سه درصد در هر فصل شوند. اگر این تخفیف‌ها کاهش یابد، صدور سهام “فقط کاهش یابنده” می‌شود و شرکت‌های خزانه‌داری ممکن است مجبور به فروش بیت‌کوین شوند، که فرضیه نیابتی که وجود آن‌ها را توجیه می‌کند، تضعیف می‌کند.

سناریوی پایه

سناریوی پایه Keyrock، که بالاترین احتمال را به آن اختصاص داده است، پیش‌بینی می‌کند که بیت‌کوین تا پایان سال ۲۰۲۵ حدود ۱۳۵,۰۰۰ دلار خواهد بود و پاداش‌های NAV به محدوده ۳۰ تا ۶۰ درصدی کاهش می‌یابد. در چنین شرایطی، خزانه‌داری‌های خوب مدیریت شده همچنان از بیت‌کوین اسپات عملکرد بهتری دارند، اما تجارت اهرمی جذابیت خود را از دست می‌دهد. سناریوی نزولی که به آن کم‌ترین، اما غیرقابل چشم‌پوشی احتمال داده شده، با کاهش ۲۰ درصدی بیت‌کوین و سیلی از لیست‌های جدید خزانه‌داری که بازار را با عرضه پر می‌کند، همراه است. در چنین جهانی، پاداش‌ها ناپدید می‌شوند، پنجره‌های بازپرداخت بسته می‌شوند و “کل فرضیه سرمایه‌گذاری برای BTC-TCs تحت فشار قرار می‌گیرد.”

هاروی و کلمنته مدل BTC-TC را رد نمی‌کنند؛ بلکه آن را به‌عنوان یک پوشش با ریسک بالا که هر دو طرف سود و ریسک حاکم بر بیت‌کوین را تقویت می‌کند، معرفی می‌نمایند. آن‌ها استراتژی “بیت‌کوین ییلد” سایلور—استفاده از صدور سهام با پاداش برای افزایش ذخیره کوین‌ها—را به‌عنوان راهبردی اثبات‌شده تا به امروز تحسین می‌کنند، اما هشدار می‌دهند که این استراتژی بر تعادل ظریف احساسات صعودی، سرمایه ارزان و اجرای دقیق متکی است. “پاداش به NAV از اهمیت بالایی برخوردار است،” مطالعه نتیجه می‌گیرد، “فرض بر این است که BTC-TC یک کسب‌وکار عملیاتی اصلی ندارد که بتواند بدهی‌ها را پوشش دهد، یا به‌طور کامل از پرداخت بدهی‌ها رهاست.”

اینکه آیا بیت‌کوین می‌تواند تا ۳۱ دسامبر به ۱۶۰,۰۰۰ دلار برسد یا خیر، کمتر به پیش‌بینی هشداری بستگی دارد تا به ایمان مستمر سرمایه‌گذاران سهامی که مایل به پرداخت یک دلار و پنجاه سنت برای هر دلار بیت‌کوین هستند. اگر این سرمایه‌گذاران دچار تردید شوند، اگر پاداش‌ها محو شوند یا سررسیدهای قابل تبدیل با یک تغییر کلی به سمت کاهش ریسک برخورد کنند، اهرم‌هایی که تاکنون شرکت‌های خزانه‌داری را پیش برده‌اند ممکن است برعکس عمل کرده و “یکی از بهترین عملکردهای سهامی جهان” را به شلوغ‌ترین خروج بازار تبدیل کنند. فعلاً، تحقیقات Keyrock خوانندگان را با یک شمارش معکوس ساده ترک می‌کند: خطوط را حفظ کنید تا مسیر کشف قیمت پایدار بماند؛ آن را از دست بدهید و تجارت نیابتی ممکن است پیش از آتش‌بازی شب سال نو فروپاشد.

در زمان انتشار این گزارش، قیمت BTC برابر با ۱۱۷,۷۸۸ دلار بود.