چکیده
- کارشناسان نسبت به رشد شرکت‌هایی که استراتژی‌های خزانه‌داری مبتنی بر بیت‌کوین را اتخاذ می‌کنند، هشدار می‌دهند.
- استاک هادلر می‌گوید این شرکت‌ها سهام‌های خود را برای افرادی که به دنبال عملکرد بهتر از بیت‌کوین هستند، می‌فروشند.
- بسیاری از تحلیل‌گران احتمال شکل‌گیری حباب در ابزارهای مالی مرتبط با بیت‌کوین را مطرح می‌کنند.
بحث و جدل در مورد افزایش قابل توجه شرکت‌های عمومی که استراتژی‌های خزانه‌داری بر پایه بیت‌کوین را اتخاذ می‌کنند، به اوج رسیده است. این هفته پس از اینکه استاک هادلر، سرمایه‌گذار ناشناس، این روند را به عنوان یک “جنون سوداگرانه” با قالب شرکتی توصیف کرد، این بحث آغاز شد. او در شبکه X نوشت که “شرکت‌های خزانه‌داری بیت‌کوین، شیت‌کوین‌های این دوره هستند”. نظر او این است که این شرکت‌ها سهام‌هایی را بدون پشتوانه واقعی ایجاد می‌کنند تا به کسانی بفروشند که امیدوارند عملکرد بهتری از بیت‌کوین داشته باشند، و تنها چیزی که دارند، قرار گرفتن در معرض بیت‌کوین به عنوان محصول اصلی است. وی هشدار داد: “این تنها یک شیت‌کوینری سنتی است و بسیاری خواهند باخت.”
استاک هادلر اذعان کرد که این شرکت‌ها در حال حاضر نقدینگی سوداگرانه‌ای را جذب می‌کنند که ممکن است در غیر این صورت به دنبال آلت‌کوین‌های کم‌نقدینگی برود. اما او اضافه کرد: “خبر بد این است که بسیاری از این کسب‌وکارها سرانجام مجبور خواهند شد روزی سهام خود را بفروشند”، و به لحظه‌ای اشاره کرد که سرمایه‌گذاران کوتاه‌مدت متوجه می‌شوند که نگه‌داری سهام در یک پروکسی بیت‌کوین ممکن است کمتر بهینه از خود-نگه‌داری باشد.
استفان لیورا، پادکستر بیت‌کوین، با اشاره به تماس درآمدی MicroStrategy در سه‌ماهه اول سال ۲۰۲۵ وارد این گفتگو شد، جایی که مایکل سیلور دلایل شرکت برای پریمیوم مداوم نسبت به ارزش خالص دارایی را توضیح داد. لیورا گفت: “سیلور دلایلی را برای MSTR برای قرار داشتن در یک مضرب نسبت به NAV بیان کرد.” در حالی که او به ماهیت دوره‌ای آن پریمیوم اذعان کرد، او استدلال کرد که یک زمینه ساختاری وسیع‌تر وجود دارد.
افزایش تقلیدی در خزانه‌داری بیت‌کوین
اما استاک هادلر به MicroStrategy اشاره نمی‌کرد. او گفت: “من درباره تقلیدکنندگانی صحبت می‌کنم که با سرعتی فزاینده در حال ظهور هستند.” او گفت که انکار نمی‌کند که آربیتراژ قانونی ممکن است در کوتاه تا میان‌مدت از برخی از این شرکت‌ها حمایت کند، اما اثربخشی شرکت‌هایی را که فعالیت اصلی آن‌ها به‌نظر می‌رسد ایجاد سهام و استفاده از درآمد آن برای خرید بیت‌کوین است، زیر سوال برد. او افزود: “من دوست دارم شرکت‌هایی را ببینم که با تجارت‌های واقعی و سودآور بیت‌کوین ذخیره می‌کنند. مهندسی فیات به نظر من بلندمدت شکننده‌تر است.”
اسکات ملکر، میزبان پادکست “گرگ همه خیابان‌ها”، به این بحث افزود: “من از فکر کردن به این متنفرم، زیرا من طرفدار بزرگ هستم – اما شرکت‌های خزانه‌داری بیت‌کوین که برای خرید بیت‌کوین بدهی جمع می‌کنند ممکن است حباب بعدی باشد.” تحلیلگر ساختار بازار، دیو وایزبرگر، موافق بود که خطر وجود دارد، اما با دیدی محتاطانه‌تر گفت: “البته. اما حباب‌ها باید قبل از اینکه نگرانشان باشیم، شکل بگیرند… اسپویلر، بیت‌کوین هنوز به منطقه حباب نزدیک نیست.”
تحلیلگر فنی فیبوسوانی، با تجربه ۲۵ ساله در بازار، بر اهرم و ساختار بازار متمرکز بود. او گفت: “اگر حبابی در حال شکل‌گیری است، احتمالا در ابزارهای مالی و اهرم‌های اطراف بیت‌کوین است،” و به خریدهای خزانه‌ای با تأمین مالی از طریق بدهی، ETFها و مشتقات اشاره کرد. لورک دیویس دیدگاه بدبینانه‌تری داشت: “این اهرم GBTC ما در این دوره است که با عواقب ویرانگر بعدی به شدت بازخواهد شد. به‌ویژه شرکت‌هایی که آلت‌کوین‌ها می‌خرند.”
مدیرعامل سوان، کوری کلیپستن نیز با صراحت گفت: “دیگر از مرحله اوج عبور کرده است. من پیش‌بینی‌اش را یک سال پیش کرده بودم، اما اکنون اجتناب‌ناپذیر است.”
چشم‌انداز فعلی شامل ده‌ها شرکت عمومی با دارایی مستقیم بیت‌کوین است که برخی از آن‌ها توجه شدید سرمایه‌گذاری خرده‌فروشی را به خود جلب کرده‌اند. MicroStrategy همچنان نیروی غالب است و بیش از نیم میلیون بیت‌کوین در کتاب‌های خود دارد. سایر نام‌ها شامل Metaplanet در ژاپن، Semler Scientific، KULR Technology و شرکت‌های تازه‌واردی می‌شود که مأموریت‌های شرکتی خود را به‌طور کامل پیرامون انباشت بیت‌کوین تغییر داده‌اند. بسیاری از این شرکت‌ها اکنون با ارزش‌گذاری‌های چند میلیارد دلاری معامله می‌شوند، بسیار بالاتر از آنچه مدل‌های کسب‌وکار اساسی آن‌ها نشان می‌دهد.
اما پایداری این مدل همچنان مورد سوال است. اکثر این شرکت‌ها برای تأمین مالی خریدهای بیشتر بیت‌کوین به انتشار سهام جدید با ارزش‌گذاری‌های متورم تکیه دارند، که چرخه‌ای بازتابنده ایجاد می‌کند که در آن افزایش قیمت BTC باعث افزایش قیمت سهام می‌شود که به نوبه خود خرید بیشتری را امکان‌پذیر می‌کند. این دینامیک در بازار صعودی عالی عمل می‌کند اما می‌تواند در هنگام نزول به سرعت معکوس شود.
بحث در مورد چگونگی ساختار قرار گرفتن نهادی، به طور فزاینده‌ای مرتبط می‌شود. استاک هادلر به سادگی آن را این‌گونه بیان کرد: “بیت‌کوین همیشه بهترین دارایی ریسک-بازدهی است که می‌توان در این فضا نگه‌داشت. بخشی از موفقیت در نگه‌داشتن بیت‌کوین این است که بتوانید در مقابل تمام ‘بیت‌کوین‌های بهتر’ که در طول سفر شما به طور ناخواسته به وجود می‌آیند مقاومت کنید.” اینکه آیا کلاس جدید شرکت‌های خزانه‌داری نشان‌دهنده نوآوری، فرصت‌طلبی یا صرفاً یک حباب آماده برای ترکیدن است، یکی از سؤالات کلیدی این دوره باقی می‌ماند.
در زمان نگارش این مقاله، بیت‌کوین به قیمت ۱۰۳,۷۰۹ دلار معامله می‌شد.
