چکیده
- قانون GENIUS به منظور تنظیم بازار استیبل‌کوین به ارزش ۲۶۰ میلیارد دلار در حال تصویب است.
- استفاده از سیستم‌های تسویه‌حساب برای مدیریت ریسک‌های بازخرید استیبل‌کوین‌ها در نظر گرفته می‌شود.
- موسسات مالی بزرگ به دنبال صدور استیبل‌کوین با استفاده از تخصص خود در زمینه تسویه‌حساب هستند.
با تصویب احتمالی قانون GENIUS در این هفته، بازار استیبل‌کوین به ارزش ۲۶۰ میلیارد دلار به زودی به بخشی از سیستم مالی رسمی آمریکا تبدیل خواهد شد.
گام بعدی، ورود مدل‌های سنتی تسویه‌حساب به دنیای پول‌های توکنیزه شده است.
اهمیت تسویه‌حساب
تسویه‌حساب‌های سنتی که به عنوان “شرکای مرکزی تسویه‌حساب” شناخته می‌شوند، بین خریداران و فروشندگان قرار می‌گیرند تا تعهدات را خنثی کنند، وثیقه جمع‌آوری کنند و در صورت نکول یکی از اعضا، زیان‌ها را تقسیم کنند. این مکانیزم تا زمانی که مشکلی ایجاد نشود، روزمره به نظر می‌رسد؛ اما در مواقع بحرانی به‌عنوان مانعی عمل می‌کند که از تبدیل یک شوک محلی به ریسک سیستمیک جلوگیری می‌کند. با توجه به اهمیت این مکانیزم‌ها، هیأت ثبات مالی جهانی در سال ۲۰۲۴ استانداردهای جدیدی برای مدیریت منظم آنها تهیه کرد.
حال، استیبل‌کوین‌ها به سطح جهانی وارد شده‌اند.
استیبل‌کوین‌ها وعده بازخرید برابر با دلار را می‌دهند اما بر روی بلاکچین‌های بدون مرز معامله می‌شوند که نقدینگی می‌تواند در زمان واقعی ناپدید شود. امروزه هر صادرکننده اولین و آخرین خط دفاعی خود است؛ در حالی که بازخریدها دقیقاً زمانی رخ می‌دهند که بازارهای دارایی کمترین انعطاف‌پذیری را دارند. تسویه‌حساب‌های استیبل‌کوین ریسک بازخرید را تجمیع می‌کنند، حاشیه‌های لحظه‌ای را اعمال می‌کنند و کنترل داده‌ها و ابزارهای مداخله بحران را به ناظران می‌دهند.
ممکن است بسیاری تصور کنند که سیستم‌های تسویه‌حساب با سیستم مالی غیرمتمرکز ناسازگارند، اما قانون GENIUS و وال‌استریت سیگنال‌هایی را برای پیروی صنعت استیبل‌کوین ارسال می‌کنند.
کنگره مسیر را هموار کرده است
در بند ۱۰۴ قانون GENIUS، تأییدیه‌ای مختصر برای تسویه‌حساب مرکزی وجود دارد: ذخایر استیبل‌کوین تنها در صورتی می‌توانند شامل ریپوهای کوتاه‌مدت خزانه‌داری باشند که به صورت مرکزی تسویه شوند. این بند کوچک بذر تغییرات آینده را می‌پاشد، به خصوص با کاهش زمان‌های تسویه‌حساب روزانه از ساعت به ثانیه.
وال‌استریت فرصت را می‌بیند
شرکت سپرده‌گذاری و تسویه‌حساب(DTCC) در ژوئن اعلام کرد که در حال “ارزیابی گزینه‌ها” برای صدور استیبل‌کوین خود است. همچنین کنسرسیومی از بزرگترین بانک‌های آمریکا در حال بررسی صدور مشترک استیبل‌کوین با پشتوانه بانکی هستند و به‌طور خاص، تخصص خود در زمینه تسویه‌حساب را به عنوان یک مزیت رقابتی ذکر کرده‌اند.
همزمان با پیشرفت این اقدامات یا دیگر طرح‌هایی که هنوز به طور عمومی اعلام نشده‌اند، سیستم مدیریت ریسک آنها به احتمال زیاد به یک الگوی غالب تبدیل خواهد شد.
مدل‌های جدید حکمرانی در حال شکل‌گیری
بانک تسویه‌حساب‌های بین‌المللی این ماه اعلام کرد که استیبل‌کوین‌ها هنوز به معیار‌های پولی مناسب نمی‌رسند و می‌توانند بدون حفاظ‌های قوی، فروش‌های اضطراری ذخایر را تحریک کنند. اگر یک بازیگر بزرگ به یک تسویه‌خانه بپیوندد و سپس شکست بخورد، نکول می‌تواند سؤالاتی را برای مالیات‌دهندگان ایجاد کند. حکمرانی به احتمال زیاد به چارچوبی سفارشی متکی خواهد بود که نیاز به طراحی منشور متناسب با استانداردهای بین‌المللی دارد.
چگونگی عملکرد تسویه‌حساب‌های استیبل‌کوین
- عضویت و سرمایه – صادرکنندگان (و ممکن است صرافی‌های بزرگ) به عنوان اعضای تسویه‌حساب عمل کنند، وثیقه‌های با کیفیت بالا ارائه دهند و مانند کارگزاران آتی، ارزیابی‌های صندوق نکول پرداخت کنند.
- تسویه‌حساب و پردازش – تسویه‌خانه حساب‌های زنجیره‌ای را نگه‌داری کرده و جریان‌های دو جانبه را به یک موقعیت خالص چندجانبه تبدیل می‌کند و سپس با انتقال استیبل‌کوین‌ها یا توکن‌های نماینده دارایی‌های ذخیره، تسویه می‌کند.
- پنجره‌های بازخرید – اگر صف‌های بازخرید از آستانه‌های از پیش تعیین‌شده بیشتر شود، سیستم می‌تواند پرداخت‌های نسبی اعمال کرده یا وثیقه را به مزایده بگذارد.
- شفافیت و داده‌ها – به دلیل اینکه هر انتقال توکن به قرارداد هوشمند تسویه‌خانه متصل می‌شود، ناظران به یک دفتر کل زمان واقعی و جامع از ریسک‌های سیستمیک دست می‌یابند.
کنگره در حال تهیه قوانین ذخیره و افشا است. وال‌استریت آماده ایجاد تعادل‌نامه‌های قوی است و استانداردگذاران جهانی در حال طراحی برنامه‌های مدیریتی برای حل و فصل هستند.
می‌توان انتظار داشت که موارد استفاده نهادی خاص در زمینه کریپتو به‌طور اولیه غالب شوند و منجر به صرفه‌جویی در نقدینگی روزانه برای مؤسسات و ایجاد یک محافظ ریسک عمومی برای فدرال رزرو شوند. اگر کنسرسیوم‌های کریپتو وارد عمل نشوند، تسویه‌خانه‌های سنتی بر این حوزه مسلط خواهند شد.
