آیا حباب خزانه بیت‌کوین در حال ترکیدن است؟ نظر کارشناسان

کاهش حق بیمه بیت‌کوین MicroStrategy

مایلز دویچشر، تحلیل‌گر، معتقد است که ارزش دارایی خالص بازار (mNAV) شرکت MicroStrategy که عامل اصلی در خرید بیت‌کوین توسط مایکل سیلور بوده، به شدت کاهش یافته است. این کاهش باعث شده که چرخه تغذیه متقابل که به MicroStrategy کمک کرده بود تا از بیت‌کوین پیشی بگیرد، ضعیف‌تر شود. به گفته دویچشر، بازار اکنون در حال پرسش از این است که آیا حباب خزانه بیت‌کوین MicroStrategy در حال ترکیدن است؟

مایلز دویچشر در توضیح این‌که چگونه سرمایه‌گذاران ارزش MicroStrategy را ارزیابی می‌کنند، می‌گوید: «بعضی افراد فراموش می‌کنند که MicroStrategy یک کسب‌وکار نرم‌افزاری قدیمی دارد که همچنان درآمد ایجاد می‌کند. با این حال، ارزش‌گذاری این شرکت بیشتر به ذخایر بیت‌کوین آن بستگی دارد و سیستم کلی بر اساس mNAV است.»

در واقع، ضریب mNAV به معنای حق بیمه‌ای است که سرمایه‌گذاران برای ارزشیابی بیت‌کوین MicroStrategy پرداخت می‌کنند تا به آن دسترسی داشته باشند. دویچشر می‌گوید که این حق بیمه قبلاً به ۳.۴ برابر mNAV رسیده بود اما اکنون به ۱.۵۸ برابر کاهش یافته است. این یعنی تقاضا در حال کاهش است و دیگر چرخه قدرتمندی که از حق بیمه بالا برای انتشار سهام ارزان و خرید بیت‌کوین بیشتر استفاده می‌شد، دیگر با همان قدرت کار نمی‌کند.

سناریوی فرضی

دویچشر یک تست‌فشار معرفی می‌کند تا نشان دهد چگونه این کاهش حق بیمه می‌تواند در صورتی که قیمت بیت‌کوین کاهش یابد، به شدت به MicroStrategy آسیب بزند. او محاسبه می‌کند که اگر قیمت بیت‌کوین ۲۰٪ کاهش یابد و ضریب mNAV به ۱.۰ برابر برسد، ممکن است سهام شرکت تا ۴۶.۵٪ سقوط کند.

او محاسبات را از یک نقطه مرجع با قیمت ۱۱۵,۰۰۰ دلار برای هر بیت‌کوین آغاز می‌کند که با کاهش ۲۰٪ به ۹۲,۰۰۰ دلار می‌رسد. با توجه به داشتن ۲۲۶,۳۳۱ بیت‌کوین، ارزش خالص دارایی به ۲۰.۸۲ میلیارد دلار می‌رسد.

دویچشر نتیجه‌گیری می‌کند که در صورت وقوع این سناریو، سهام MicroStrategy به عنوان یک ابزار با ریسک بالا باقی می‌ماند و نتیجه‌ای که می‌تواند به مراتب بدتر از خود بیت‌کوین باشد، در صورتی اتفاق می‌افتد که حق بیمه کاهش یابد.

او همچنین می‌گوید که ضعف اخیر بیت‌کوین ممکن است به دلیل کاهش تقاضای Saylor و خطر تغییرات در راهنمایی‌های جدید ATM باشد.

همچنین با افزایش تعداد ETFهای بیت‌کوین بازار نقد، دلیل کمتری برای پرداخت حق بیمه بزرگ برای نگه‌داری بیت‌کوین از طریق MicroStrategy وجود دارد: «ETFهای بیت‌کوین حالا فراوان هستند. چرا باید برای MSTR حق بیمه ۵۸٪ بپردازید وقتی می‌توانید IBIT را با NAV تقریباً ۱.۰ بگیرید؟»

او معتقد است که حق بیمه mNAV نشان‌دهنده دیدگاه بازار در مورد عملکرد MicroStrategy نسبت به بیت‌کوین بود. با کاهش این دیدگاه، حق بیمه دیگر به عنوان یک ویژگی ساختاری پایدار به نظر نمی‌رسد و بیشتر به یک متغیر وابسته به باور تبدیل شده است. او می‌گوید: «به نظر من، حق بیمه MSTR اساساً یک قمار است. شما روی سه چیز ناپایدار شرط بندی می‌کنید: اعتماد بازار، بازارهای سرمایه باز و رهبری Saylor. اگر هر یک از این ستون‌ها بلرزد، حق بیمه سقوط می‌کند.»

در زمان انتشار مقاله، قیمت بیت‌کوین ۱۱۳,۶۲۴ دلار بود.